“不谋万世者不足谋一时，不谋全局者不足谋一域。”眼前这个火爆的“黄金周”给了免税龙头中国中免一个最好的奖励，也证明其管理层的市场预判和战略选择是正确的。

　　尽管疫情的不确定性持续存在，但中免一直在为“即将到来”的免税消费热潮做准备。今年6月底，中免的备货金额高达190亿元，比去年同期增长116.36%。

　　大幅增长的备货在黄金周发挥了巨大的作用。据《海南日报》报道，10月1日，海口海关共监管离岛免税购物金额1.71亿元，同比增长122%。不出意外，整个海南的离岛免税消费金额将创下历史记录，中免此前的疯狂备货进入“收获”时刻。而在黄金周及不久之后的冬春海南消费旺季的助推下，中免存货周转率也将大幅提升。

　　如果说去年国庆“黄金周”是试探性回温的话，今年可以说是全面恢复。不用等待消费数据的公布，看一看朋友圈的“盛况”，就能大概观察出今年国庆“黄金周”的成色。

　　网联平台数据显示，10月1日-3日，该平台共处理网络支付交易60.9亿笔、金额达3.29万亿；日均交易笔数比去年“十一”假期增长20.69%，日均交易金额增长22.97%。

　　假期消费重回“正轨”，A股市场最近一直受到压制的旅游、消费等板块终于迎来了实实在在的利好。

　　而在旅游消费板块中，免税龙头中国中免可以说最正宗的“黄金周概念股”了。

　　从短期看，国庆“黄金周”刺激下，中免基本面获得强支撑，业绩料将继续向上；从长期看，免税行业政策红包频发、冲刺港交所、海南离岛新增免税项目不断落地，作为行业绝对领军者的中国中免护城河越修越宽、增长空间巨大。

　　黄金周免税消费火爆

　　跟海口比起来，三亚的免税消费也是不遑多让。有网友长假期间到三亚国际免税城购物，发现现场人山人海，购物需要排长长的队。

　　2016-2019年，中国免税市场规模从234亿元增长至501亿元，复合增速达28.8%。

　　2020年受到疫情影响，整体规模下滑超过3成，但离岛免税市场增长达92.59%，增速创下新高。背后的原因是去年财政部、海关总署、税务总局发布公告，将离岛旅客免税购物额度从每年每人3万元提高至10万元；离岛免税商品品种由38种增至45种；同时取消了单件商品8000元免税限额规定。

　　今年上半年，海南离岛免税购物金额达267.7亿元，同比增长257.2%；免税购物实际人次为382.3万人，同比增长156.5%；免税购物件数为3690万件，同比增长258.9%。一系列数据续创新高。

　　海南离岛免税消费持续火爆，中国中免受益最为明显。2020年在疫情影响下中国中免归母净利润同比仍然增长了32.57%，今年上半年归母净利润同比增速高达475.92%。

　　中免业绩高速增长 备货190亿的中免进入“收获期”

　　即便剔除疫情因素，中国中免今年上半年归母净利润与2019年同期相比，增速为63.43%，仍然十分亮眼。

　　一般来讲，市值达到千亿以上的公司，业绩很难继续保持高速成长。中免是如何实现的？

　　事实上，只有必然性的偶然性，没有偶然性的必然性。

　　中国中免是中国最早布局免税消费行业的公司，也是目前国内唯一一家具有全牌照的运营商，可以在全国范围内开设机场、市内、离岛、外交人员、供船等多种业态的免税店。

　　中国中免2017-2018年完成并购国内第二大免税运营商日上51%股权，2020年并购海免51%的股权。

　　截至2020年底，中国中免运营各类店铺194家，在内地免税市场市占率达92.3%，处于绝对领先地位。

　　全球市场方面，根据弗若斯特沙利文的资料，按零售销售额计算，中国中免在全球旅游零售行业排名从2010年的第19名，提升至2015年的第12名、2019年的第4名，并于2020年达到全球第一，成为全球最大的旅游零售商。

2020年中国中免全球市场份额（国联证券）

　　对于此次国庆黄金周，中免早有准备，通过丰富的品牌活动、折扣促销、多倍积分和满额抽奖等活动，吸引旅客前来消费。

　　而在具体的经营创新之外，中免在战略层面的运筹更加值得投资者重视。近年来，中免的备货持续增长，最新一期的财务数据显示，今年上半年公司存货达189.95亿元，同比增长116.36%。

　　拉长周期看，5年来中免存货增长了9倍多，今年的增长尤其明显，中免管理层似乎对中国免税市场，尤其是离岛免税市场的爆发早有预见。

　　在黄金周之后，海南即将迎来冬春消费旺季，中免充足的备货还将为市场销售提供充足的动力；与此同时，在免税消费热潮下，中免的存货快速“消化”，存货周转率预计将快速提升。

　　业绩增速能否持续？

　　无论是今年上半年，还是国庆黄金周，消费者对离岛免税购物热情高涨，这也支撑了中免业绩的高增长。

　　但是，这种高增长能否持续？应该如何给中免一个恰如其分的估值？

　　从本质上看，前一个问题的回答决定着如何回答后一个问题，因为如何估值从来都是“技术活儿”，均值回归才是资本市场永恒的主题，关键是中免会给投资者怎样的“均值”。

　　从市场的角度看，中免当前的股价距高点已经回撤了35.38%，对高增长持续性的担忧是客观存在的。但这种担忧是否合理则是另外一回事了。

　　第一，中国免税市场规模将保持高增长。

　　根据弗若斯特沙利文的预测，中国免税消费市场规模2025年将达到1817亿元，是2020年的5.5倍、2019年的3.6倍。

　　海南省政府“十四五”的规划则认为，海南离岛免税市场2021、2022、2025年的规模分别为600亿、1000亿、3000亿元。也就是说，仅中国离岛免税市场规模，5年后就会达到当前的11.5倍。加上口岸免税店及政策尚有巨大“松绑”空间的市内免税店，整个中国免税消费市场增长空间巨大！

　　第二，中国中免竞争优势将继续保持。

　　中免的竞争优势是什么？除了最全的牌照外，还包括最广泛的渠道覆盖和最庞大的运营规模。其中，最易被忽视的是规模优势。

　　目前，中免与全球近1000家世界知名品牌建立合作关系，销售产品超过20万个SKU，远超国内其他免税运营商。这种规模优势在现实商业场景中的表现是——强大的议价能力和远低于竞争对手的成本，以及更进一步的拥有更大的价格策略调整空间。

　　中国中免占绝对优势的市场占有率，意味着中国免税消费市场红利中的绝大部分是中免的“囊中之物”，且随着中免领先优势的巩固和扩大，行业格局将更加难以撼动。

　　第三，可以期待的新冠疫情缓解，消费市场真正的全面恢复。

　　据媒体报道，由国药集团研制的全球首款新冠特效药——新冠特异性免疫球蛋白，已经获批开展临床试验。在此前试验中，“用了药物的患者治愈率是100%，没有发生一例死亡”。

　　近日，制药巨头默克公司也宣布，其与合作伙伴共同研发的口服抗新冠病毒药物莫那比拉韦效果显著，默克公司计划尽快向美国食品和药物管理局提交紧急使用授权，并向其他全球药品监管机构提交上市申请。

　　特效药的出现，让人们看到了新冠疫情缓解的曙光，有乐观预测称疫情将在2022年结束。无论如何，全球消费市场的全面恢复将进一步刺激免税消费。

　　最后来点更加“实际”的，在港交所IPO完成新的募资后，中国中免的资金实力更为雄厚，扩张步伐加快。中免在招股书中明确表示，募得资金将用于渠道建设、产业链延伸及供应链提升。

　　国联证券研报指出，目前中免在海南离岛免税市场的在运营物业面积约15万平方米，储备新项目商业面积超30万平方米，为现有产能的2倍。近两年中免在海南将迎来密集的大型商业综合体开业期，而这些物业将在短期内快速反映到中免的利润表中。

　　如此看来，5000亿市值恐怕只是中国中免的“开胃菜”，“大餐”还在后头呢！